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迈瑞的“如意算盘”:借的债,早晚要还

  器械50多万家经营企业小而分散,目前正在以大企业为中心趋于集中。

  行业的调整导致利益重新分配,中小经销商的利润受挤压,大企业或是最终受益者。

  OldSoldiersneverdie,theyjustfadeaway(老兵永远不死,只是逐渐凋零。)

  最近20年,中国器械行业进入黄金发展期。  
迈瑞的“如意算盘”:借的债,早晚要还
  

  从“皮包公司”起步的迈瑞

  与药品市场相比,2017年全球药品市场规模7770亿美金,到2022年,将达到1.043万亿美金,年复合增长5.2%。2022年,器械市场约占到全球药品市场规模的一半,两个市场的增速差不多。  
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  和发达国家相比,我国器械行业起步较晚,但受益于庞大的国内需求,多年来始终呈现高位增长。

  2016年我国器械市场规模达到3696亿元,同比增长20%。2009-2016年平均增速达到24%左右,远高于全球器械市场增速,也高于我国药品市场规模14%左右的增速。

  我国已经成为全世界器械的主要生产国和主要消费国之一。

  
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  日前,迈瑞发布2019年三季报,前三季度实现营收123.8亿元,同比增长20.42%;归属于上市公司股东的净利润36.7亿元,同比增长26.74%。现金流量净额32.84亿元,与其归母净利润相匹配,同比增长33.97%。  
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  迈瑞主营业务包括生命信息与支持、体外诊断、医学影像以及外科产品。  
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  据迈瑞披露的2019半年度业绩报告,迈瑞这三大核心业务均实现同比正增长。

  生命信息与支持及体外诊断类产品的营业收入在上半年分别获得24.44%及22.48%的增速,占营业收入的比例也分别达到39.32%及34.67%。  
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  迈瑞1991年创建于深圳蛇口。起初只是一家代理进口器械的小公司。

  迈瑞于2006年9月29日在美上市,发行价15.3美元,最高上涨至45.19美元。

  2008年次贷危机爆发,迈瑞股价一度跌至12.31美元,之后股价一直没有创出新高。在美国市场里,它就像山谷里的野花,根本无人关注。

  2016年3月,迈瑞以27美元每股完成私有化,从美国退市,当时其市值仅33亿美元,折合人民币200亿元左右。

  回到A股之后,迈瑞受到资本市场的追捧,市值一度冲破1800亿元,动态市盈率超过40倍,和温氏股份、宁德时代等成为创业板龙头企业之一。

  众所周知,想要在高端器械领域有所建树,企业必须加大研发投入水平。然而2016年我国主营业收入前20名器械企业营业收入总额503.19亿元,研发投入22.70亿元,研发投入占营业收入比例平均为4.51%。

  招股书显示,2015-2017年,迈瑞研发费用投入分别为9.88亿元、10.89亿元和11.32亿元,占营收比例分别为12.33%、12.06%、10.13%。

  借的“债”,早晚要还

  时间是最公平的裁判。如果一件事情现在看不清楚,不要着急,就让时间来检验它的底色。投资也是如此,未来的价值需要时间来验证。

  在上市前,迈瑞的经销模式的风险已经开始暴露。

  公司给予经销商的信用期一般是0-90天,个别会采取放宽信用期,根据近几年账龄分布来看,迈瑞在信用期以内的应收账款占70%以上,同时,超过信用期90天-360天,和超过信用期360天以上的应收账款,合计占比也在13%-17%左右,存在很高的坏账风险。

  公司在超过信用期90天-360天以上的,坏账计提比例基本上在50%-100%左右,高于同行业可比公司计提比例。  
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  2018年,媒体曝出迈瑞涉嫌虚构主要经销商客户信息。

  据报道,2015年至2017年公司每年排名前五的12大经销商中,有5家合作起始年限早于该经销商成立年限。此外,还有多家客户公司设立不久,即成为迈瑞重要经销商。  
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  2017年,迈瑞的经销商也因涉嫌不正当竞争遭到处罚。

  2017年12月,上海市浦东新区市场监督管理局做出行政处罚决定书,上海为一科技有限公司涉嫌不正当竞争,被没收违法所得617768.74元,罚款100000元。该公司向上海市某医院借出了多套迈瑞的设备,借用期为5年。该医院为了保证监测数据的准确性,采购了迈瑞生产的配套试剂、试纸等耗材。

  虽然迈瑞身处二级市场,但市场对其的估值似乎更偏向于是站在一级市场之上。然而对于医药一级市场投资而言,今年上半年市场似乎也表现的并没有以往“热闹”。

  器械行业是个很好的赛道,不受集采的影响,也没有专利悬崖,和国外的优质器械比对,估值也不过分高估。

  吃资本市场的,却不懂如何与资本市场对话?

  根据三季报的披露,迈瑞的机构持股市值为109亿,占流通A股的比例从中报的55.3%,下降到48.56。

  根据相关信息,2019上半年健康行业融资事件272起(不完全统计),融资总额近300亿元,对比2018上半年412起事件和654亿元的融资额,几乎少了一半。

  一出生就与资本共生的迈瑞,仍然不懂怎么与资本市场对话。

  1999年1月1日,迈瑞拿到了一笔600万人民币的A轮投资,投资人为KTB投资集团、JAIC日本亚洲投资、华登国际;同年1月25日,迈瑞注册。从一开始,迈瑞就与资本市场紧密捆绑在一起。  
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  2006年9月1日,在拿到高盛一笔2780万人民币的B轮投资后,迈瑞同月26日以迈瑞国际为主体在纽交所上市。

  2015年,迈瑞国际的营收从初上市的15亿元上涨到59亿元。

  虽然每年营收和利润保持稳定增长趋势,但其在美国资本市场似乎并不被看好。

  资料显示,美股上市后,迈瑞国际的美股市盈率常年在20倍到30倍之间波动,进入到2013年后估值水平开始下滑,到2015年时迈瑞国际的市盈率已经不足18倍,市值约为220亿元人民币。

  长期在美股市场遇冷,除了估值很低,融资环境还相当恶劣。

  这也严重阻碍了迈瑞的发展。一面是在美国市场受到冷落,另一面则是国内A股市场对医药企业热情的态度,A股公司的市盈率仍然远高于在海外上市的中概股,回归国内,极有可能实现倍数级的增长。

  2014年底,迈瑞正式启动了私有化退市进程,回归A股。

  迈瑞公司的大部分子公司在海外的居多,海外市场存在的政治、经济贸易政策变化的不确定性因素。

  而且,根据公司的商誉情况来看,近年来公司通过并购实现了对海外业务的拓展,与此同时,公司的大额商誉也多由海外子公司形成,未来对包括Datascope和Zonare在内的海外子公司的经营管理,在很大程度上影响着公司营业利润和资产减值损失,是未来的经营风险。  
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  10月16日,迈瑞解禁价值超600亿元股票,占公司总股数的31%。受抛压影响,公司本日股价自开盘起一路走低,至11:00当日跌幅达到-5.47%,然后有稍许走高,下午基本保持企稳。公司当日收盘价为172.13元/股,当日总体跌幅-4.29%。  
迈瑞的“如意算盘”:借的债,早晚要还
  

  事实上,迈瑞的股价自9月26日达到189.88元/股的最高价以来,受大额股票解禁影响,股价一直呈下跌趋势,近20天市值总体蒸发超过200亿元。

  迈瑞上市募集的资金主要用于光明生产基地扩建、南京迈瑞外科产品制造中心建设、迈瑞南京生物试剂制造中心建设、研发创新平台升级、营销服务体系升级、信息系统建设、偿还银行贷款及补充运营资金等。  
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  其中,用于偿还银行贷款及补充运营资金的18亿元备受外界关注。之所以如此,与其上市前期大额股东分红有直接关系。  
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  有股民对其募资目的表示质疑:借银行和A股韭菜之手,赚取估值暴涨之利。

  直到现在,迈瑞也并未就此向股民进行任何解释,也许见多了国际资本市场的迈瑞对“这些散户”没有什么可解释的。

  (来源:中访网)

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